中金网游研报巨人正在引领收费模式革新

（i美股讯）中金公司2012年2月1日发布首次覆盖中国网游行业的研究报告，中金给予巨人"中性"评级，目标价5.00美元，以下为中金对网易的评级摘要：

具有成长潜力的市场创新者

我们首次关注巨人网络()给予中性评级，12 个月目标价5.00 美元。作为道具收费模式创始者之一，巨人网络经常被市场认为是网络游戏行业内的创新者。我们认为，公司目前正在引领一场新的收费模式革新。

明星产品的璀璨表现：《征途》和《征途2》系列网游在公司营业收入中占比持续超过85%。我们预计在2012年《征途》将有稳定表现；与此同时，借助高质量的资料片，《征途2》的营收将会有快速增长。

公平游戏环境的创新：除了取消《征途》中部分严重影响游戏公平性的道具外，巨人网络为解决不公平的游戏环境还推出了具有创新性的交易收费模式。这些举措推动公司的网游付费用户自2009 年以来持续环比增长。我们认为，在未来几年，巨人网络的创新性举措将继续帮助其赢得更多用户。

推出《征途》系列以外产品，寻求产品多元化：面对市场竞争日趋激烈，巨人网络正通过代理和自行开发等方式扩展其产品系列，并开始尝试网页游戏等非客户端游戏领域，而非仅仅满足于其核心产品。

投资建议与风险

我们预计巨人网络2012 和2013 年每股收益（基于非美国公认会计准则）分别为0.79 美元和0.84 美元。我们预计，广大玩家对交易收费模式的接受程度将逐渐提高，进而将推动公司营收的持续增长；在此背景下《征途》将带来稳定的业绩贡献，而《征途2》将进一步带动收入增长。但与此同时，我们对其单一系列游戏产品线的可持续性仍存在些许忧虑。我们目标价5.00 美元主要基于非美国公认会计准则下2012 年6.3 倍市盈率。

下行风险：（1）《征途》运营中出现严重失误；（2）交易收费模式业绩贡献低于预期；（3）竞争加剧导致市场份额流失。

本文提到的股票：$巨人网络（GA）$

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